保险中的资产隔离是什么意思,从资产端看保险公司 保险公司靠“三差”赚钱

血夜 血夜
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保险中的资产隔离是什么意思,从资产端看保险公司 保险公司靠“三差”赚钱
保险公司靠“三差”赚钱——死差、费差、利差,死差和费差主要来自保险公司的业务运营能力和管理效率,形成的是负债端的资金获得能力,利差来自保险资金的投资收益,考验资产端的投资能力。对保险公司来说,保险经营就像推一辆两轮车,一个轮子是负债,另一个轮子是资产。资产端的高收益与负债端的低成本,是保证其盈利的缺一不可的两个轮子。 目前资本市场对保险公司负债端的能力关注得较多,主要是因为负债端的保费获得、费用管控做得好差,一般很快就可以判定,差异明显;资产端的投资能力与其资产配置结构相关,短期受市场波动影响大,一个公司投资能力的优劣往往很难短期下结论。但我们也必须认识到,负债端优秀的保险公司,资产端不一定优秀,要想保险公司基业常青,必须要有匹配的长期投资能力。 投资业绩受市场短期波动影响较大,但如果把时间拉长至10年,就基本可以判断一个保险公司的投资能力,尤其是净投资收益率指标,受市场影响相对较小,而且是已实现收益,更有指导意义。整理了平安、太保、新华近10年的收益率(因人寿未出2018年报,暂未整理),直接上图。 不管在净投资收益率还是总投资收益率上,不管按平均还是年化,3家公司中,都是平安第一太保第二新华第三,看来,负债端能力强的保险公司在资产端也更优秀。给予平安最高、太保第二、新华相对较低的估值,还是比较有效的。从净投资收益率看,2013年之前,平安比不上太保,但这几年平安的投资能力进步很大。 是什么因素引起这几家公司长期的稳定的收益率差距呢?让我们先扒扒这几家公司的投资组合吧。 在分析三家公司的投资组合中,新华的特征是一目了然的,就是非标资产(上图中标紫色的部分)占比特别高,而且相对复杂。 2018年底,新华非标资产合计占比22.4%,已比2017年底的35%,下降近13个百分点,这主要是资管新规的影响。新华的债权非标资产不仅有债权投资计划,还有信托投资计划和项目资产支持计划等,合计是16.5%,而平安、太保只有债权投资计划,占比分别是5.6%和10.8%。新华的股权非标投资不仅有非上市股权,还包括股权型资产管理计划、私募股权、股权计划等,合计占比5.9%,平安和太保的非标股权主要是非上市股权,占比较小。新华的非标资产占比高了,标准化资产的比重相对就低,尤其是债券投资,2018年底债券投资占比只有39.3%,而平安和太保都在45%以上。新华的股票直接投资也相对较低,反而更偏重基金投资,占比达6.1%,远高于平安和太保。 总体感觉,新华的投资更依赖基金、信托等同业,自身投资能力相对较弱。当然,也可能是因为股票、债券等标准化资产的价格波动性比较大,而同业非标投资不按公允价值计量,可以规避短期的市场风险,所以自2011年以来,一直受新华保险的青睐。 太保的投资以稳健著称,一直偏向于较高的固定收益类配置。2018年底,太保的固定收益类投资(不含定期存款)占比达70.5%,是三家保险公司中最高的,其他2家都在65%左右。太保的投资团队在固定收益类配置上能力强、业绩突出,在市场上有较高的影响力。而太保以固定收益类为主的稳健投资风格,使得其投资收益率非常稳定,是3家公司中近10年收益率偏差最小的。 债权类资产配置虽然稳健,但其劣势也相当明显,就是抗通胀能力弱,长期收益率大概率会低于以股票为主的投资组合。这一点是经过美国等上百年资本市场历史证明了的,不相信的朋友可以看看西格尔的《投资者的未来》。这应该也是太保自2013年以来,净投资收益率一直低于平安的原因吧。 说到平安的投资特色,大家首先联想到的就是股票和房产,平安也的确干了几票大买卖,早的有上海家化,近的有华夏幸福。 在投资组合比例上,平安的股票投资占8.3%,将近太保和新华的2倍。同时,长期股权投资和投资性物业的占比分别达3.3%和1.9%,远高于其他两家。仔细看平安公司的年报,就会发现平安特别注重长久期资产的配置。主要因为保险公司负债端特点是久期长、资金体量大、资金稳定,所以需要能够穿越周期、稳定的资产配置。而企业股权和地产投资能够抗通胀、穿越周期,是比较符合这种标准的资产。 2019年1月31日,经过两次增持后,平安集团持有华夏幸福总股份的25.25%,成为其第二大股东,共耗资约179.73亿元。除了华夏幸福,近年来,中国平安在房地产投资方面动作频繁,具体而言,2015年4月,中国平安子公司平安人寿入股碧桂园,持有9.9%的股权,成为碧桂园的第二大股东;2017年7月,中国平安旗下平安资产管理战略入股旭辉(港交所上市公司),持有9.9%股权,成为旭辉第二大股东。看来,平安已经将股票投资和房产投资融为一体。 经过上海家化等不算成功的控股案例,平安不再谋求控股地位,而转为以财务投资为主,通过加大长期股权投资比例,缩小资产负债久期缺口,实现长期稳定的投资收益率。 当然,对投资来说,10年的周期本身不算长,还无法很客观地判定一家保险公司的投资能力。而保险公司的投资风格也会随着投资团队的变化,不断地转换。所以,长期跟踪保险公司的投资组合及业绩是非常有必要的。

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